中新赛克:“基础+弹性”双击,5G后周期的网络可视化领军

来源:申万宏源集团股份有限公司 2019/06/21 15:45:26

    公司作为网络可视化领军拥有扎实的渠道能力和产品能力,前端向后端延伸、网络内容安全与大数据运营驱动业绩弹性提升,亦是中长期受益于流量增长的5G后周期核心标的。

    宽带网是高毛利+现金牛的“基础”业务。公司宽带网可视化近三年毛利率均在80%以上,显着高于行业平均水平。直销模式下销售费用率提升,但后期渠道积累将体现规模效应。渠道能力体现在直销模式对主设备商依附程度较低、毛利率水平高,产品能力体现在公司头部客户集中且单个订单体量巨大,行业壁垒高。

    移动网是渠道能力兑现的“拳头”业务。公司移动网可视化历年毛利率均高于70%,在移动网细分领域保持行业领先。渠道能力体现在针对区县一级分散市场、拓展自有渠道后直接与客户建立密切关系,产品能力体现在与后端业务协同,形成网络可视化全产品线。

    前端可视化向后端网络内容安全、大数据运营延伸,单品到整体方案后提升业绩弹性。公司凭借前端可视化积累数据优势,已形成从数据提取、数据融合计算到数据应用的全面布局。早期公司网络内容安全产品出海,脱离中兴后更强调自身渠道能力培养,实际海外业务占比高。同时大数据运营向多行业延伸,预计未来后端收入比例将持续增加。

    需求、供给两角度看,前端到后端延伸是优质产品类公司弹性提升的关键。(1)需求角度,应用场景复杂要求多种单品走向集成方案,且方案化带来整体性能提升。(2)供给角度,前端单品毛利率虽高,同时市场推广费用拉低净利率;前期大量的渠道投入类似于“固定成本”,方案化带来边际利润率改善,持续提升整体弹性。

    公司业绩具备5G后周期属性。公司营收增速与历代通信技术投资规模增速之间存在趋势相关,峰值滞后1至2年。公司当前处于技术储备和投资拉动的关键阶段,宽带网、移动网产品在5G后周期均受益,5G周期庞大的投资规模带来的业绩提升也将更明显。公司切入工控安全市场,DFX+态势感知降低客户CapEx压力,流量爆发下更具竞争力。

    对标Palantir大数据从单一产品走向多行业方案路径,中新赛克大数据运营业务处于起步阶段,前后端结合未来成长可期。 首次覆盖,给予“买入”评级。预计19/20/21年公司净利润为2.92/4.15/5.86亿元,对应EPS分别为2.74/3.89/5.49元。采用可比上市公司平均PE估值法,目前信息安全类可比上市公司平均PE为42倍,考虑公司网络可视化领军地位稳定,同时后端业务体现弹性,给予公司2019年42倍PE,对应市值123亿元。首次覆盖,给予“买入”评级。

    主要风险:网络可视化产品竞争加剧,价格下滑;后端业务市场开拓不达预期。

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